中金:科创板可能有哪些规则?

综合媒体报道和最新进展,我们细数了科创板14项可能的制度建设,我们认为科创板的推出对A股市场有一定资金面压力但影响相对有限,更加市场化制度可能让新股定价与基本面更加贴合。
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科创板规则征求意见稿发布在即,
哪些领域值得期待?
2018年年底证监会和上交所部署的2019年工作任务中均将科创板列为资本市场制度建设的首要工作。据新华网报道[1],科创板规则征求意见稿的大方向已定,部分细节在做最后修订,向社会公开征求意见指日可待。我们在2018年年底发布了科创板系列研究的第一篇《对科创板的几点预判》,综合媒体有关科创板最新进展的报道,我们对科创板的细节有以下几个方面的预期:

  1. 注册制:信息核查职能重心或转移至交易所,注册制背景下的发行节奏也是二级市场关注的焦点。
  2. 投资者准入门槛:个人投资者门槛或将兼顾流动性和稳定性需求。
  3. 发行制度:有望实施更为市场化的询价制度安排。
  4. “绿鞋”机制及战略投资者:如若询价机制放开,两项机制或得到更为广泛的应用。
  5. IPO上市条件:尚未盈利的优质成长企业有望准许在科创板上市。
  6. 同股不同权公司仍有望登陆科创板。
  7. 交易机制:连续竞价交易势在必行。
  8. 做市商:增加流动性的补充制度安排。
  9. 涨跌幅限制:现有涨跌停限制可能有所放宽或取消。
  10. 股价波动调节机制:助力投资者理性投资。
  11. 每手股数:不排除可由企业自行设定。
  12. 停牌机制:逐步向国际化接轨。
  13. T+0:有望弥补由投资者门槛限制带来的流动性不足。但能否施行依然面临较大的不确定性。
  14. 退市机制:绩差股、垃圾股或限制从严。

时间表、募资规模预估及
对资本市场的可能影响
科创板时间表及市场规模预估:1)近期或出台科创板规则征求意见稿;2)2019年上半年之前或迎来首批科创板上市公司;3)初步预期2019全年的科创板上市企业或在150家左右,粗略预估募资规模500-1000亿元;4)未来科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。
对资本市场的可能影响:结合以上分析,我们认为科创板对资本市场的短中期影响至少包括以下四个方面:
1)对A股市场有一定资金面压力但影响相对有限;
2)更多优质成长性企业将在科创板上市,带动主题预期提升的同时对现有公司也有一定的资金分流影响;
3)市场化发行预期下,通过网下或战略投资者形式参与需要注重基本面投资而非简单的“打新”操作;
4)创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应,或有阶段性表现。
从长期来看,科创板的推出与顺利发展有望对丰富资本市场层次、尝试完善资本市场监管、改善中小企业融资压力、推进科技创新与经济转型等做出积极贡献。

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[1] http://www.xinhuanet.com//fortune/2019-01/16/c_1210039059.html


文章来源
本报告摘自:2019年1月20日已经发布的《迎接科创板(2):细数科创板可能的制度建设》
王汉锋 CFA SAC 执业证书编号:S0080513080002 SFC CE Ref: AND454
李求索 SAC 执业证书编号:S0080513070004 SFC CE Ref: BDO991


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